渠道走訪顯示，古井坊省內(nèi)外市場均在發(fā)生積極變化，特別是省外擴張在優(yōu)化中堅實推進。放眼未來2-3年，我們認為古井依舊是二三線白酒中成長路徑最為清晰的酒企，看好雙名酒戰(zhàn)略不斷升級驅(qū)動公司加速增長，銷售費用率平穩(wěn)趨勢下利潤端有望更快增長，繼續(xù)重點推薦。
省內(nèi)市場
8年進入放量階段，未來3年200元價位有望爆發(fā)增長。徽酒消費升級速度全國領(lǐng)先，我們認為未來3年省內(nèi)白酒主流價位將由120-150元提升至200元以上，該價位段充分受益的古井8年已進入放量階段，我們認為上半年其省內(nèi)增速超過40%，保守估計未來3年古井8年有1.5倍增長空間，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
省外市場
加速管理輸出，雙名酒戰(zhàn)略全面升級。1）河南：受益大眾消費升級今年河南市場低端酒出現(xiàn)明顯下滑，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦年份原漿幸福版，百元價位產(chǎn)品實現(xiàn)快速增長，我們認為今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新劃分區(qū)域，將豫皖交界的商丘沿線三市劃分至安徽分管，充分發(fā)揮大本營造血功能，新省區(qū)將主攻以鄭州為核心的金三角市場，我們認為在結(jié)構(gòu)升級和區(qū)域突破強化下未來河南收入有望加快增長。2）湖北：2016年黃鶴樓內(nèi)部體系調(diào)整到位，古井管理輸出彌補老名酒渠道短板，2017年起黃鶴樓進入業(yè)績兌現(xiàn)期。渠道走訪顯示，公司在繼續(xù)加大對黃鶴樓在銷售人才方面的支持力度，且安徽及河南市場開始通過團購渠道助力銷售，管理層對完成業(yè)績承諾信心十足，我們認為全年收入有望超越8.05億元（含稅），樂觀預(yù)期可做到9-10億元（含稅）短期市場份額為先，中長期費用率趨穩(wěn)。我們認為古井處于爬坡期，高費用投入拉升品牌力利于省外擴張，冠名央視春晚效果正在逐步顯現(xiàn)。目前公司銷售費用率已高達30%以上，我們認為未來費用投放將與收入相匹配，費用率有望趨于平穩(wěn)。若公司激勵機制出現(xiàn)優(yōu)化，費用率有望下行。
