瑞銀證券發布了貴州茅臺業績研報，預計2014年茅臺收入增1%，凈利降4%；春節后，茅臺批價會略有回落；2015年茅臺仍然將維持價量穩定增長。
預計2014年茅臺收入增1%，凈利降4%
研報稱，預計2014年茅臺收入增長1%，凈利潤下降4%，與第四季度單季度收入同比持平，凈利潤同比下降5%。
研報顯示，預計四季度單季度利潤同比下降主要是因為:
1、2013年12月市場缺貨嚴重，導致部分經銷商提前備貨，基數相對較高。2014年12月，公司嚴格控制發貨量，保證市場價格穩定；
2、2013年四季度999元/瓶的計劃外增量要大于2014年四季度，使得2014年四季度單位銷售價格同比有所下降。
預計春節后，茅臺批價會略有回落
2015年春節期間銷售平穩，批價保持穩定。根據終端調研發現，春節期間飛天茅臺銷售平穩，并沒有出現2014年春節供不應求的現象，批價也基本穩定在850-870元區間。預計，春節以后，批價會略有回落，但跌破出廠價的可能性不大。目前渠道庫存整體維持在一個月左右，經銷商打款比較正常。
預計2015年茅臺仍然將維持價量穩定增長
研報顯示，白酒行業2015年整體銷售將由負轉正，預計高端白酒銷售有望實現4%的增長，茅臺在高端白酒中的市占率有望繼續小幅提升。預計，2015年飛天茅臺繼續維持銷量小幅穩定的增長，年份酒銷量下滑幅度將有所收窄，系列酒(包括賴茅)收入大幅增長，但對收入和利潤的邊際貢獻不大。
估值:維持“買入”評級，小幅下調目標價至220元(原225元)。
由于公司嚴格控制發貨量，瑞銀證券小幅下調了14-16年收入預測，預計14-16年EPS為12.75/13.09/13.71元(原13.34/13.70/14.35元)，目標價220元是基于瑞銀VCAM工具(WACC為9.1%)進行現金流貼現推導，對應14/15/16年PE為17/17/16倍，維持“買入”。
