酒鬼酒公司發布2016年報，全年實現營業收入6.55億元，同比增長8.92%；歸屬母公司股東凈利潤1.09億元，同比增長22.60%；經營活動產生現金流量凈額2.19億元，同比下降4.92%；EPS為0.33元。單4季度營業收入2.21億元，同比增長31.98%，凈利潤4307萬元，同比增長56.29%。此外，公司公告2017年度高管薪酬方案，對公司高管實行薪酬與業績掛鉤激勵制度。
新紅壇帶動酒鬼系列恢復增長，中低端系列調整后初步企穩。公司酒類業務收入6.5億元，同比增長9.62%。分產品看，酒鬼系列實現收入5.26億元，同比增長11.68%；湘泉系列收入1.24億元，同比增長1.67%。在新紅壇帶動下，酒鬼系列實現恢復性增長，公司去年6月推出高度柔和紅壇酒鬼酒，目標打造全國化核心戰略大單品。老紅壇系列已逐步停止生產、清理庫存，其余如50度精品酒鬼等傳統單品通過省內經銷商運作亦表現良好。中低端系列方面，中糧入主后在16年上半年著手解決貼牌產品問題，大幅減少買斷產品，停止新開發貼牌產品，調整后目前湘泉系列已初步企穩。我們認為，公司聚焦中高端品牌，培育核心大單品戰略符合當前行業和公司發展實際。
湖南省內加快渠道扁平，省外市場開拓尚需接力。公司積極整合營銷，湖南省內設立4個銷售片區，省外22個省市設立8大銷售片區。省內積極推動渠道全面下沉，重點加快縣級市場開發，并嘗試直控終端門店，目前已在省內簽約核心門店426家。全年省內市場為核心的華中地區實現收入4.63億元（其中湖南銷售公司收入9416萬元），同比增長高達65.7%，占整體收入比重也提升至70.7%。公司品牌在省內知名度高，在渠道下沉、加大營銷投入的推動下，省內市場份額仍有較大提升空間。省外市場方面，公司開展橫向拓展，省外簽約經銷商的地市級市場有所提升，并開發華東、華南沃爾瑪系統。2016年公司省外市場收入規模1.87億元，同比下降40.3%，分區域看，華北、華南、華東地區收入分別為9877萬元、4715萬元和1566萬元，分別變動-12.3%/+37.6%/+187.6%。中糧渠道協同方面，此前公司與中糧方面簽訂不超3億元關聯交易金額，最終實際向中糧食品營銷公司銷售2756萬元。
產品結構優化趨勢初顯，盈利能力仍有提升空間。公司品牌格局初步形成，即形象大單品內參酒、核心戰略單品新紅壇、三大品牌線、8大重點產品。
產品結構優化帶來公司毛利率提升，2016年毛利率達75.0%，同比提升4.5pct。
新紅壇從2016年下半年開始逐步貢獻收入，隨著后續單品體量做大，公司毛利率仍有提升空間。費用率方面，公司2016年銷售/管理/財務費用率分別為25.2%/14.2%/-0.1%，同比分別變動+4.5%/-2.5%/-0.2%。公司銷售費用1.65億元，同比增長32.4%，主要系2016年在央視廣告投放費用增長所致。
管理費用及財務費用控制表現良好。此外，公司所得稅費用同比下降明顯，主要來自遞延所得稅費用下降；公司消費稅7312萬元，同比基本持平，但應交消費稅1856萬元預計在17Q1支出。公司整體凈利率14.8%，同比提升2.5pct，較2012年高峰期接近30%凈利率水平仍有較大差距。
投資建議：我們預計公司2017-19年EPS為0.49/0.73/1.14元，增持-A評級，6個月目標價28元。
風險提示：白酒復蘇低于預期；公司調整效果不達預期等。
